Het FD heeft op 2 oktober 2024 een artikel geplaatst over de oproep van Buckley Capital Management om Basic Fit van de beurs te halen. De reden? Volgens deze aandeelhouder is de beurskoers van Basic Fit te laag (momenteel ongeveer €24 per aandeel). Wie heeft er baat bij het van de beurs halen van Basic Fit?
Mijn interesse
Via een klant van mij ben ik (op afstand) geïnteresseerd in Basic Fit. Afstand genoeg om te moeten bekennen dat ik nooit naar een sportschool ga. Maar met mijn lichamelijke conditie zit het wel snor, hoor! Ik loop gemiddeld drie keer per week middellange afstanden (iets boven de 10km/uur) en daarnaast doe ik oefeningen om mijn bovenlichaam te trainen. Gewoon om fit te blijven en mezelf goed te voelen.
Het bericht in het FD trok dus eerst wat voorzichtige aandacht, maar toen ik het artikel gelezen had, besloot ik me iets nadrukkelijker te verdiepen in Basic Fit.
Globale analyse van de jaarrekening
Algemene indruk
De jaarrekening 2023 is keurig beschikbaar op de site van Basic Fit. Gewoon een eerste indruk: ziet er als rapport prima uit! Tja, zou je zeggen, zet er een goede DTP-er op, of trek het door een goede AI-app en hup, mooi rapport. De indruk die het rapport op mij maakt, is dat er écht aandacht aan wordt besteed. En dat zegt iets over het bedrijf, in ieder geval over de aandacht die het management aan het rapport geeft.
De prestaties
Dan de cijfers. We gaan even voorbij aan “reporting standards” (niet onbelangrijk, maar ik ga ervan uit dat de accountant zijn werk goed doet). Basic Fit heeft over 2023 een omzet van meer dan € 1 miljard gerealiseerd, een groei van meer dan 30% ten opzichte van 2022. Daarbij moet wel vermeld worden dat een gedeelte van de omzetstijging voortvloeit uit overnames. Maar goed, groei is groei!
Het aantal clubs groeide met 202 tot 1.402, een stijging van zo’n 16%. In totaal telde Basic Fit 3,8 miljoen leden. Het doel is om in 2030 3.000 eigen clubs te hebben, een dikke verdubbeling.
Het geld genererend vermogen
Er is een heleboel gegoochel met de presentatie van de EBITDA (earnings before interest, tax, depreciation (and) amortization: het geld genererend vermogen van de bedrijfsactiviteiten), maar als we uitgaan van wat ik een begrijpelijke EBITDA vind, noteerde Basic Fit in 2023 een EBITDA van € 260,5 miljoen (25% van de omzet) (2022: € 203,8 miljoen, 26%).
Toch verlies
Helemaal onder aan de streep wordt een verlies van € 2,7 miljoen (2022: € 3,7 miljoen) gepresenteerd. Het verschil met de EBITDA bestaat uit afschrijvingen op (im)materiële vaste activa (geen geld dat het bedrijf uitloopt, wel bedrijfseconomische kosten) en financieringslasten van € 93,4 miljoen.
Conclusie
Heel kort door de bocht: operationeel resultaat redelijk, vooral voor een onderneming die voortdurend op het overnamepad is, maar duidelijk is dat verdere groei noodzakelijk is om de continuïteit op lange termijn te waarborgen.
De balans
Laten we naar de balans kijken. De meeste ondernemers in het midden- en kleinbedrijf hebben weinig interesse in een balans. Waarschijnlijk omdat ze het moeilijk vinden om te begrijpen wat er nou eigenlijk staat.
Balanstotaal en solvabiliteit
Het balanstotaal (zeg maar even de optelsom van alle bezittingen aan de debetzijde van de balans en de financieringsbronnen aan de creditzijde van de balans) van Basis Fit bedroeg € 3.235 miljoen (2022: € 2.850 miljoen). Het eigen vermogen was respectievelijk € 404 miljoen (12,5% van het balanstotaal) (2022: 405 miljoen (14,2%). Laten we zeggen, nog altijd veel beter dan de banken waarin we zoveel vertrouwen moeten hebben. Hierbij moet worden opgemerkt dat aan beide zijden van de balans circa € 1,5 miljard aan gebruiksrechten (als een bezit) en met die gebruiksrechten samenhangende verplichtingen is opgenomen (zie hieronder).
Externe langlopende financieringen
De langlopende verplichtingen bedragen € 2,3 miljard (2022: € 2,0 miljard). Let wel: dat is meer dan 2x zoveel als de jaaromzet. Daarbij dient te worden opgemerkt dat Basic Fit langlopende huurverplichtingen ad € 1,4 miljard (inclusief operational lease) op de balans heeft opgenomen (zie hierboven). Dat zijn schulden die direct samenhangen met de operatie en niet zozeer voortvloeien uit hoe de onderneming is gefinancierd. Neemt niet weg dat dit reële verplichtingen betreft; wel of geen sporters, de huur moet worden betaald.
Liquiditeitspositie
De kortlopende schulden bedragen € 561 miljoen (2022: € 455 miljoen). Daar staan kortlopende activa (waaronder geldmiddelen) tegenover van respectievelijk € 177 en € 143 miljoen. Een snelle rekenaar heeft dan gezien dat er € 384 miljoen liquiditeitsbehoefte bestaat eind 2023 (eind 2022: € 312 miljoen).
Is dat zorgelijk? Zonder verdere context: JA! In de context van een onderneming die een langdurige buy-and-build-strategie volgt: ja, maar niet ongebruikelijk. Er is nu eenmaal kapitaal nodig om een dergelijke strategie te kunnen volgen. En dat kapitaal komt uiteindelijk van investeerders. Als men de doelstellingen voor 2030 realiseert en de winstgevendheid verbetert (wat normaal gesproken gebeurt bij een dergelijke groei), is er een goede basis gecreëerd om op voort te bouwen.
Ondernemingswaarde
Terug naar het artikel. De vraag die voorligt: is de beurswaarde van Basic Fit in lijn met de ondernemingswaarde? Op voorhand moet ik aangeven dat onderstaande analyse veel te kort door de bocht is voor een fatsoenlijke waardering, maar je kunt als je dat wilt je beeld iets scherper krijgen en er het jouwe aan toevoegen.
Er zijn 66 miljoen aandelen uitgegeven. Met de huidige beurskoers van € 24, zou dat een ondernemingswaarde van bijna € 1,6 miljard betekenen.
EBITDA als waardedrager
De EBITDA dient in de meest gangbare waarderingsmethodieken als uitgangspositie voor een waardering. In de meeste waarderingen wordt rekening gehouden met de toekomstige ontwikkelingen. Dat laatste laten we even buiten beschouwing, want het gaat uitsluitend om beeldvorming.
Correctie voor langlopende externe financieringen
Als je een waarde op basis van EBITDA hebt bepaald, vereist de methode dat je huidige langlopende externe schulden (ter financiering van de onderneming) in mindering op die waarde brengt. De langlopende externe ondernemingsfinanciering bedraagt € 0,9 miljard. De waarde op basis van EBITDA bedraagt dan € 1,6 (beurswaarde) + € 0,9 miljard = € 2,5 miljard. Met een natte vinger betekent dat dat er 10x EBITDA wordt betaald voor een aandeel.
Over de multiplier van 10, zoals hierboven bepaald, kun je niet zomaar iets roepen. Ten opzichte van andere Midcap-fondsen is deze multiplier laag, maar niet extreem laag. Dat is niet vreemd, want het is een bedrijf in opbouw, met nog een aanzienlijke ambitie te verwezenlijken. Mocht die ambitie niet worden gerealiseerd, kan zelfs de continuïteit van de onderneming in gevaar komen.
Grappig alternatiefje
Je zou de ondernemingswaarde ook kunnen uitdrukken in een waarde per klant. Basic Fit telt 3,8 miljoen klanten. De waarde per klant bedraagt dan € 421. Een volwaardige klant betaalt € 24,50 per maand, hetgeen betekent dat iedere klant goed moet zijn voor gemiddeld anderhalf jaar omzet. Grappig: ga één maand niet sporten en koop hiervan een aandeel Basic Fit en de beurskoers zal dalen. Hieruit blijkt dat sporten gezond is, in ieder geval voor Basic Fit!
Mijn bevindingen
Het is in mijn optiek niet raar dat een aandeel Basic Fit rond de € 24 wordt gewaardeerd. De oproep van Buckley Capital Management om Basic Fit van de beurs te halen en daarmee een waardesprong te realiseren van 2x de huidige waarde (dat is wat Buckley beweert), lijkt maar één doel te dienen: de waardering van de investering van Buckley Capital Management opschroeven. De enige die daar wel bij kan varen op korte termijn is Buckley. Het zal Basic Fit in eerste instantie niet helpen. Basic Fit heeft baat bij een goede toegang tot de kapitaalmarkt om haar ambities te kunnen realiseren.
